2022年3月27日，在“新能源智能汽車投資與創(chuàng)新論壇”上，嘉實(shí)基金董事總經(jīng)理姚志鵬發(fā)表了演講，以下是演講摘要：

　　我們會(huì)分成三個(gè)部分跟大家做一個(gè)分享。首先會(huì)談到關(guān)于我們對(duì)新能源汽車，包括對(duì)整個(gè)制造業(yè)大的看法;稍后我們會(huì)把行業(yè)目前的發(fā)展?fàn)顟B(tài)以及我們認(rèn)為金融行業(yè)如何跟新能源汽車行業(yè)如何結(jié)合進(jìn)行分享。

　　一、高端制造業(yè)是國(guó)之重器和時(shí)代要求

　　宏觀經(jīng)濟(jì)上來(lái)說(shuō)，做投資回避不了對(duì)大的宏觀的、宏大敘事背景的關(guān)注。從中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，從我們觀察整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，地產(chǎn)周期可能正在一個(gè)長(zhǎng)周期的頂部。地產(chǎn)周期其實(shí)是過(guò)去幾十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)最重要的變量，受益于后面2016年和2018年的棚改貨幣化這些因素的影響，所以是一個(gè)非常高的運(yùn)行狀態(tài)。但是我們可以看到，近些年地產(chǎn)已經(jīng)在越來(lái)越高的位置上逐步開始穩(wěn)定起來(lái)，較難成為未來(lái)帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大的引擎。所以從地產(chǎn)預(yù)期的轉(zhuǎn)變，包括整個(gè)政策對(duì)地產(chǎn)監(jiān)管和調(diào)控類的變化，地產(chǎn)長(zhǎng)周期大概率在一個(gè)歷史偏頂部的區(qū)域。

　　所以中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)需要找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，而我們認(rèn)為新的增長(zhǎng)點(diǎn)是在未來(lái)全球分工中，中國(guó)有重大話語(yǔ)權(quán)的行業(yè)，大概率是一些長(zhǎng)周期能夠制勝的制造業(yè)，這是我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的判斷。

　　我們?nèi)ふ疫@些產(chǎn)業(yè)過(guò)程中又面臨著很多現(xiàn)實(shí)的問題。很多企業(yè)家可以感受到，中國(guó)最近這二十年制造業(yè)公司是在持續(xù)且快速的上漲過(guò)程中，低要素成本的紅利期已經(jīng)過(guò)去了，人力成本上升期是顯而易見的。同時(shí)土地成本的上升，包括生育意愿的不高，這些都讓中國(guó)很難復(fù)制二十年前的那種低土地成本、低人力成本、低要素成本的競(jìng)爭(zhēng)模式。所以我們未來(lái)可能更多的要靠全要素生產(chǎn)效率在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中取勝，而低要素成本取勝的時(shí)代應(yīng)該是一去不復(fù)返了。

　　在這個(gè)角度看，我們也在找制造業(yè)或者這些產(chǎn)業(yè)怎么樣才能成為未來(lái)的發(fā)展引擎呢?其實(shí)我們?cè)谡椅磥?lái)道路的時(shí)候，免不了對(duì)世界上其它主要強(qiáng)國(guó)，包括美國(guó)、德國(guó)、日本各個(gè)強(qiáng)國(guó)之間的研究。我們發(fā)現(xiàn)，在全球經(jīng)濟(jì)中扮演重要角色的強(qiáng)國(guó)，無(wú)一例外他們都在高端制造業(yè)里面有相當(dāng)?shù)姆萘俊?/p>

　　比如燃油車時(shí)代，大家想到的西方品牌汽車，國(guó)際領(lǐng)先品牌有哪些呢?美國(guó)三大汽車公司，德國(guó)三大汽車公司，日本三大汽車公司，韓國(guó)最大的汽車公司，包括法國(guó)這些國(guó)家的汽車公司?；旧衔覀儠?huì)發(fā)現(xiàn)汽車、電子、化工、機(jī)械這些行業(yè)是一個(gè)國(guó)家綜合競(jìng)爭(zhēng)力的縮影和代表。全球主要的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)無(wú)一例外是在這幾個(gè)行業(yè)都是居于全球領(lǐng)先地位的。而這里面最有代表性的就是汽車?；旧掀囆袠I(yè)就是高端制造業(yè)的代表(之一)，它的背后本質(zhì)上是國(guó)家國(guó)力的體現(xiàn)，我們稱之為“國(guó)運(yùn)之戰(zhàn)”。

　　所以從世界各國(guó)的比較來(lái)看，我們覺得在今天的場(chǎng)合就特別有意義，整個(gè)中國(guó)現(xiàn)在的機(jī)遇期正是面臨著在這些產(chǎn)業(yè)，包括汽車、電子、化工這些產(chǎn)業(yè)追趕全球領(lǐng)先企業(yè)的機(jī)會(huì)。同時(shí)中國(guó)作為消費(fèi)大國(guó)又提供了先天的消費(fèi)市場(chǎng)，就是我們說(shuō)的對(duì)電動(dòng)汽車和新能源的新興產(chǎn)業(yè)的消費(fèi)市場(chǎng)。所以說(shuō)中國(guó)面臨著一次歷史性的機(jī)遇，而新能源汽車則是提供了一個(gè)彎道超車的很好的機(jī)遇，這其實(shí)是我們過(guò)去幾年已經(jīng)遇到的，并且現(xiàn)在正在發(fā)生的變化。

　　在整個(gè)汽車行業(yè)的變化里面，我們梳理出來(lái)有兩個(gè)國(guó)家在整個(gè)汽車智能化時(shí)代具備相對(duì)更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。傳統(tǒng)的汽車時(shí)代里，綜合競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)大的國(guó)家無(wú)疑是日本和德國(guó)，從全球的汽車行業(yè)排名就可以看出來(lái)，它們擁有包括大眾和豐田在內(nèi)的最優(yōu)秀的企業(yè)，在全球的汽車業(yè)里面都是舉足輕重的位置。這背后的核心是德國(guó)和日本的精密制造業(yè)和批量化的工業(yè)能力，這是過(guò)去這些行業(yè)幾十年甚至百年的積淀，這是屬于過(guò)去。

　　但是在智能化時(shí)代，我們說(shuō)尤其是電動(dòng)車，底層很多是偏電子的硬件，包括一些軟件。當(dāng)把過(guò)去我們正在機(jī)械領(lǐng)域的差異化縮小之后，基于這樣的電子和互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代來(lái)臨的時(shí)候，中美兩國(guó)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)就會(huì)凸顯出來(lái)。所以我們看到無(wú)論是海外的美國(guó)特斯拉還是中國(guó)的新勢(shì)力，或是中國(guó)優(yōu)秀的在轉(zhuǎn)型中的大型傳統(tǒng)企業(yè)，都展現(xiàn)出很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。因?yàn)槲覀冊(cè)谶@些產(chǎn)業(yè)相對(duì)的歷史積累是比較好的，這些是中國(guó)的優(yōu)勢(shì)。大家看互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展就會(huì)發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)是中美主導(dǎo)。而如果看傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，可能機(jī)械行業(yè)是德國(guó)主導(dǎo)。在這樣的行業(yè)變局點(diǎn)的時(shí)候，反而中美在這個(gè)時(shí)代展現(xiàn)出了更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。所以大家經(jīng)常拿智能汽車和智能手機(jī)比較。從這個(gè)角度看的話，智能汽車和智能手機(jī)在這個(gè)階段有可能會(huì)有一些共振，最終中美兩國(guó)有望再度成為這個(gè)時(shí)代的主導(dǎo)者。

　　二、電動(dòng)智能汽車正在全球共振加速滲透

　　那么我們?nèi)タ催@個(gè)時(shí)代到底哪些東西比較重要。我們說(shuō)投資最終投的就是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。我們團(tuán)隊(duì)喜歡在一個(gè)階段挖掘和投資這個(gè)時(shí)代最重要的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。全球重要的成長(zhǎng)股，包括海外的亞馬遜、奈飛、蘋果等科技股，和中國(guó)的騰訊、茅臺(tái)等成長(zhǎng)股(僅為案例回顧，不代表投資意見)，在上一個(gè)15年展現(xiàn)出驚人的漲幅，背后就是社會(huì)生活的趨勢(shì)。社會(huì)生活的趨勢(shì)就是一個(gè)時(shí)代最大的投資紅利。在海外，蘋果憑借著最終高達(dá)兩億部的智能手機(jī)銷量，實(shí)現(xiàn)了130倍的漲幅，達(dá)到了16萬(wàn)億的市值，這就是我們說(shuō)過(guò)去十幾年海外最成功的成長(zhǎng)股之一。

　　那么看中國(guó)我們現(xiàn)在面臨著什么機(jī)遇。中國(guó)現(xiàn)在的新能源汽車也好，智能汽車也好，它的滲透率曲線是高于以往任何一次產(chǎn)業(yè)周期。從2014年至2016年，政策的介入帶來(lái)商務(wù)車電動(dòng)化的啟動(dòng)和大巴車電動(dòng)化的基本完成;到2017年至2019年，隨著補(bǔ)貼的退坡，行業(yè)進(jìn)行著滲透率的整固，2020年至今我們看到滲透率的快速上行。從這個(gè)柱狀圖可以看到，這樣的滲透率的斜率是比以往任何一次都要快，我們正在面臨著消費(fèi)端啟動(dòng)的偉大機(jī)遇。

　　我們也總結(jié)了一些歐洲各國(guó)的情況。參考滲透率目前比我們高的一些國(guó)家的月度滲透率數(shù)據(jù)，可以看到中國(guó)的新能源車滲透率正在沿著新能源汽車滲透率發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)曲線在演進(jìn)。我們可以參考相對(duì)滲透率比較高的國(guó)家，包括瑞典、挪威，按照這樣的曲線演進(jìn)，大概率2025年中國(guó)新能源車至少月度層面的滲透率有望達(dá)到70%。這樣經(jīng)驗(yàn)曲線的終點(diǎn)是讓人倍感鼓舞的。而這樣一個(gè)曲線也客觀反映在中國(guó)和歐洲很多國(guó)家正在發(fā)生的情況。

　　所以我們認(rèn)為，從新能源汽車這樣的時(shí)代β無(wú)疑是未來(lái)五年整個(gè)資本市場(chǎng)最重要的β之一。它的滲透率可能會(huì)遠(yuǎn)超全市場(chǎng)最樂觀的人的預(yù)期。我們講的是最樂觀的人就是指的這條經(jīng)驗(yàn)曲線，當(dāng)然它有可能會(huì)打破，所以我們拭目以待。

　　新能源汽車除了本身量的增長(zhǎng)以外，整個(gè)產(chǎn)品力也在進(jìn)行持續(xù)的迭代。我們看到整個(gè)消費(fèi)者對(duì)品牌認(rèn)知發(fā)生了重大變化。在燃油車時(shí)代，我們的汽車品牌想做到中高端的價(jià)格是困難重重，基本上很難突破銷量和品牌力的影響。但是在新能源車時(shí)代，我們看到越來(lái)越多的新能源汽車品牌在30萬(wàn)元以上和20到30萬(wàn)元的價(jià)位段取得了壓倒性優(yōu)勢(shì)。而這些價(jià)位段對(duì)于中國(guó)傳統(tǒng)燃油車品牌而言較難取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。這些新能源汽車品牌超越了我們眼中那些世界著名品牌的月銷量，這是我們?cè)谶^(guò)去兩年中見證的一幕。我們相信隨著未來(lái)迭代速度的加快，以及中國(guó)這些品牌更加領(lǐng)先的智能化系統(tǒng)和產(chǎn)品力，最終會(huì)讓我們看到越來(lái)越多的這樣的銷量的奇跡。消費(fèi)者對(duì)品牌認(rèn)知的重大變化，是我們新能源車當(dāng)下發(fā)展最重要的一個(gè)紅利。

　　同時(shí)，我們回顧智能手機(jī)的歷史，會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)年的智能手機(jī)以蘋果為代表。蘋果2021年財(cái)年收入高達(dá)600億美金。在這樣的背景下，我們可以展望未來(lái)汽車時(shí)代那些最優(yōu)秀的汽車企業(yè)或者生態(tài)系統(tǒng)有望獲取的軟件收入可能會(huì)超越智能手機(jī)硬件本身。因?yàn)樵谄嚴(yán)锩孢€有一個(gè)先天的、具有重大變現(xiàn)潛力的場(chǎng)景就是自動(dòng)駕駛，而這個(gè)場(chǎng)景其實(shí)隱含著巨大的回報(bào)。所以我們說(shuō)在智能汽車時(shí)代，我們可能會(huì)看到未來(lái)智能化或者軟件生態(tài)領(lǐng)域越來(lái)越多的收益。包括從像特斯拉這樣的國(guó)際主要參與者來(lái)看，已經(jīng)在一些車機(jī)系統(tǒng)上搭載一些重要的芯片，比如說(shuō)新一代的特斯拉上的芯片可以跟PS5的芯片相當(dāng)，在游戲領(lǐng)域可以運(yùn)行重度的3A大作級(jí)別游戲。我們可以展望未來(lái)汽車領(lǐng)域這樣的場(chǎng)景將充滿更多的可能性。未來(lái)幾年大家更多的觀察這個(gè)非常有意思的領(lǐng)域。

　　而智能汽車為什么說(shuō)它是一個(gè)完美的變現(xiàn)平臺(tái)，因?yàn)檐囕d軟件相對(duì)是封閉的，它帶來(lái)非常低的獲客成本;因?yàn)榘踩?、私密性，所以要求一個(gè)強(qiáng)的排他性，所以用戶的留存性非常高;而且駕駛這樣的體驗(yàn)其實(shí)是有較高的用戶黏性的，所以說(shuō)這樣的高留存率用戶在未來(lái)會(huì)帶來(lái)一個(gè)比較高的客戶中心價(jià)值。而這里面我們一直說(shuō)最大的場(chǎng)景是自動(dòng)駕駛。所以未來(lái)這里面到底變現(xiàn)渠道多大，有多少的可能性，還需要在未來(lái)的時(shí)間陸續(xù)去印證。正如同2014、2015年的時(shí)候，我們也不知道后面的手游等應(yīng)用場(chǎng)景成為智能手機(jī)很重要的變現(xiàn)來(lái)源。很多的場(chǎng)景是未來(lái)值得期待的，尤其是隨著技術(shù)的進(jìn)步，還會(huì)創(chuàng)造更多的可能性。

　　三、做這個(gè)時(shí)代偉大公司背后的身影

　　我們剛才講了，以新能源汽車為代表的高端制造業(yè)其實(shí)是國(guó)之重器，是這個(gè)時(shí)代最重要的機(jī)遇。另外我們也看到了客觀數(shù)據(jù)的顯示，汽車的智能化、汽車的數(shù)據(jù)是在以令人驚嘆的方式進(jìn)展的。

　　作為金融市場(chǎng)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)部門應(yīng)該怎么樣做呢?我們的答案要做這個(gè)時(shí)代偉大企業(yè)背后的背景。

　　其實(shí)金融行業(yè)的一個(gè)重要任務(wù)，尤其我們?cè)诙?jí)市場(chǎng)，就是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展。我們回顧一個(gè)和新能源汽車相似的行業(yè)歷史——光伏行業(yè)的頭部公司。我們選取了一些案例研究，2012年以來(lái)光伏行業(yè)最大的公司在過(guò)去的十年里面，它的收入擴(kuò)張了50倍，利潤(rùn)從當(dāng)年幾千萬(wàn)做到現(xiàn)在的百億級(jí)別的利潤(rùn)，市值擴(kuò)張了100倍，從30億的市值如今擴(kuò)充到四五千億的市值。

　　但是在這個(gè)過(guò)程中，我們看到，圖上每個(gè)縱軸，就是關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)的融資額，正是有資本市場(chǎng)持續(xù)的融資、持續(xù)的資金支持，支持這些企業(yè)穿越技術(shù)變革的驚濤駭浪，最終實(shí)現(xiàn)了一個(gè)收入和利潤(rùn)的雙豐收。

　　國(guó)外市場(chǎng)也是類似的，我們看無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是海外市場(chǎng)，資本市場(chǎng)服務(wù)這個(gè)時(shí)代優(yōu)秀企業(yè)其實(shí)是我們作為金融行業(yè)應(yīng)該做的事情，因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)本身就是要助力這些優(yōu)秀的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和新興產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)。

　　海外也一樣。海外的特斯拉一直到今年才實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，在這個(gè)過(guò)程中他們有大量的投資和研發(fā)，都是來(lái)源于資本市場(chǎng)的支持。所以我們認(rèn)為類似的助力和共同合作是一個(gè)非常好的范本。我們說(shuō)金融市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，跟這個(gè)時(shí)代偉大的企業(yè)合作，這才是最重要的一個(gè)方向，這也是我們所追求的方向。所以我們說(shuō)，要在這個(gè)時(shí)代偉大公司背后的身影，給它們做好服務(wù)，而不是在這個(gè)時(shí)代做囤積居奇、投機(jī)倒把者的幫兇。這是我們給這個(gè)行業(yè)的答案，謝謝大家!